05 11 2018

激智科技:光学膜知名企业打造涂布与复合技术平台给予“增持”评级

  国内光学膜领导企业,推动光学膜国产化进程,业绩增长迅速。作为拥有较高技术水平和研发能力的光学膜公司,公司的主要产品扩散膜、增亮膜和反射膜打破了日本、韩国和美国企业对此行业的垄断;业绩增长迅速,2016年前三季度实现营业收入4.36亿,同比增长37.5%,2016年前三季度归母净利润达4422.9万,同比增长13.1%,增量膜比例逐步扩大。

  自主创新能力突出,产品获国内外客户高度认可。公司实际控制人张彦博士首批入选国家“千人计划”,核心团队人员均有深厚专业学术背景,目前公司已获28项专利授权,产品种类近80种,客户覆盖国际、国内众多一线品牌。量子点薄膜是大屏液晶显示领域的发展趋势,公司拥有量子点薄膜专利技术并实现小批量供货,抢先占据未来制高点。

  位居LCD产业链要位,产能加速向国内转移,光学膜市场发展向好。光学膜领域进入壁垒高,居LCD产业链要位,利润率保持在较高水平。目前,中国是全球电视、电脑、手机最大的生产国和主要消费国,下游LCD电视及LCD面板产能不断向国内转移,带动上游光学膜产业快速发展,光学膜国产替代进口空间广阔。

  显示屏幕大屏化成趋势,LCD仍为主流,预计2017年全球光学膜市场空间约112亿。

  平板电脑及智能手机渗透率提升,预计2017出货量分别为约4.55亿台和4.12亿台。手机、电视等消费电子屏幕尺寸逐年提升,推动LCD光学膜需求持续扩增,预计2017年全球光学膜市场空间将达112亿。

  未来定于涂布与复合技术平台,首次覆盖,给予“增持”评级。公司专注光学膜产品的生产及销售,同时研发适应电子产品发展趋势的量子点薄膜产品,在技术及客户资源方面均具有一定竞争优势。我们预计2016-2019年净利润分别为6308、7631、9253、11342万元,EPS分别0.79、0.96、1.16、1.43元,目前对应PE为84、69、57、46倍。

  考虑以下几点因素,参考次新股,给予公司一定溢价:1)参考具有光学膜相关业务的可比公司17年平均40倍左右(见表8),根据公司产能释放的节奏并结合其具有的客户优势、技术优势等,我们预计其17-18利润的增速(20%左右)略高于LCD面板行业对光学膜需求的平均增速(约10%),并且公司储备的量子点薄膜产品附加值较高,一旦量子点显示产业爆发,公司将极大受益,给予一定溢价;2)次新股估值溢价:考虑到与公司同时期上市的次新股较15年底的估值略高,16年底上市公司平均PE约73倍(见表9、10)。首次覆盖,给予“增持”评级。

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